诺力股份:被业绩掩饰的商誉危机

诺力股份营收规模快速增加的秘诀之一,是并购。而主要并购对象所涉及的商誉的评估报告,均由朋友圈的资产评估公司来评估。 在2020年,全国按下暂停键的时候,支撑14亿人民生活保障基本不受影响的,正是高

  诺力股份营收规模快速增加的秘诀之一,是并购。而主要并购对象所涉及的商誉的评估报告,均由“朋友圈”的资产评估公司来评估。

  在2020年,全国按下“暂停”键的时候,支撑14亿人民生活保障基本不受影响的,正是高度发达的物流业。从上市公司的财务数据看,大部分从事物流业相关的企业,业绩表现较好。

  比如诺力股份(603611.SH),是一家从事物流车辆(叉车等)和智能物流系统(AVG机器人等)的企业,受益于物流行业整体发展,公司近两年来成长性非常优异,2021年年报显示,全年实现营业收入58.87亿元,同比增加44.39%;归属于上市公司股东的净利润3亿元,同比增长23.85%;扣除非净利润2.66亿元,较上年同期增加45.07%。

  在营收大幅增长的同时,公司的营收构成也发生了改变,反映出当前物流行业的变化:2019年,智能物流系统销售额占比40%左右,到了2021年,占比达到了51%左右。可见,物流企业在信息化、自动化提升方面进行了更大规模的投入。

  而劳动密集型的传统行业向信息化、自动化转型已经是大势所趋,也是未来几年的重点关注方向。

  销售额激增的同时,公司毛利率略有下滑,从2020年的23.09%下降到2021年的19.45%,目前来看,用价格换市场的策略比较成功。

  但是,在公司业绩一片大好的形势下,现金流量表却显示出公司的经营可能存在着隐忧。

  经营性现金流去哪儿了

  与销售商品提供劳务的现金对应的业务,就是采购商品和接受劳务所支付的现金,这里列示采购所支出的现金。

  经营性现金流量流入和流出相减后的净值,叫做经营性现金流量净额,也就是笔者最为推崇的一个财务指标。

  经营性现金流量净额和净利润的比值,叫“净现比”,是衡量企业经营活动“真实”盈利能力的重要指标。

  一家公司辛苦一年,收到的现金和支付的现金的差额,才是企业真正的现金盈利水平,如果这个值远远小于1,就说明公司销售赊销大于采购的赊购,公司的产品竞争力不强;反之,如果经营性现金流量净额比较好看,融易资讯网(www.ironge.com.cn)消息 ,接近甚至高于净利润,则说明公司的产品具有较强竞争力。

  打开诺力股份的现金流量表,可以发现让人困惑的情况,公司的经营性现金流量净额逐年下降,从2019年的3.71亿元,到2020年的2.67亿元,再到2021年的2.32亿元。相对应的,公司近三年来的净现比分别为150%、110%和79%。

  在净利润增加的同时,公司经营性现金流净额却不断减少,钱去哪儿了?

  2019年,诺力股份支付给职工的现金流3.8亿元;到了2021年,支付给职工的现金流达到了8.41亿元,增加了2.2倍。而同期员工人数从3002人增加到4241人,增幅只有1.41倍。

  看起来像是涨工资了,事实上呢?

  诺力股份2021年并购了法国SAVOYE公司,新增员工数主要来自该子公司。粗算一下,该海外子公司用大约四分之一的员工数,消耗了公司大约二分之一的薪酬支出,并拖累了合并口径的整体经营性现金流情况。

  存贷结构不合理

  了解了公司经营性现金流的异常,就比较容易理解公司的存贷款结构情况。2021年,诺力股份货币资金增加到了12.3亿元(含交易性金融资产),与此同时,公司的长短期借款也增加到了8.74亿元。

  利润表显示,公司的利息支出达到了3214万元,成为影响利润的重要因素。

  一边是不菲的现金储备,另一边是并不轻松的融资压力。赚了钱不去尽可能的偿还贷款,这很容易让投资者联想到“存贷双高”的情况。

  新并购海外子公司较高的日常现金支出,让公司新增的业绩“入不敷出”,所以公司没有及时去偿还有息负债,反而继续增加贷款。

  公司账面的存款有没有造假的嫌疑呢?

  其实,这和公司的海外子公司有关。2021年年报显示,海外业务占销售比例57.66%。除了上述所说的并购的法国子公司外,公司在俄罗斯、德国、越南、摩洛哥、泰国、马来西亚等国家都有子公司,累计23家境外子公司。

  这些子公司在当地开展业务,需要正常的资金周转,各子公司之间的资金很难跨国归集,每家子公司都要留存一部分现金,导致账面现金虽然不低,但真正可以统筹使用的比较少。也就带来了“存贷双高”的假象,同时,这也说明和一些大型集团公司相比,公司缺乏跨国调度资金的能力和经验,从而财务成本过高。

  公司在年报中,解释筹资活动产生的现金流量净额变动原因时提到:主要系本期偿还贷款增加所致。这和笔者上文分析的结论是相悖的,是谁在说谎?

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原标题:【诺力股份:被业绩掩饰的商誉危机

内容摘要:诺力股份营收规模快速增加的秘诀之一,是并购。而主要并购对象所涉及的商誉的评估报告,均由朋友圈的资产评估公司来评估。 在2020年,全国按下暂停键的时候,支撑14亿人民生活保障基本不受影响的,正是高 ...

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